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Articles by Guido Zack
El FMI pone a Grecia como ejemplo para la Argentina, pero la letra chica del “milagro” enciende las alarmas
La semana pasada, Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, dejó una frase que el Gobierno recibió como un elogio: “A la Argentina le va a pasar como a Grecia, que va a repagar la deuda a pesar de todo”. Suena bien. Hace quince años, Grecia era sinónimo de default, rescates y protestas en la plaza Syntagma. Hoy se financia más barato que Francia o Italia. ¿Quién no querría un final así? El problema está en el “a pesar de todo”. Vale la pena preguntarse qué hay detrás. Nada mal, ¿no?
¿Qué necesita Argentina para salir de la estanflación? - Por Guido Zack
En 2024 desarrollé en #Rollover sobre las decisiones de política que nos llevaron hasta esta economía inflacionaria y estancada, hoy contaré, a mi entender, cuál es la principal condición necesaria para dejar atrás la inflación y el estancamiento. No sé si es algo posible en Argentina, pero seguiré trabajando para ello. No somos un país de mierda (todavía) Me voy a tomar el atrevimiento de robar para esta sección el título del flamante libro de Dani Schteingart.
¿Qué necesita Argentina para salir de la estanflación?
En 2024 desarrollé en #Rollover sobre las decisiones de política que nos llevaron hasta esta economía inflacionaria y estancada, hoy contaré, a mi entender, cuál es la principal condición necesaria para dejar atrás la inflación y el estancamiento. No sé si es algo posible en Argentina, pero seguiré trabajando para ello. Me voy a tomar el atrevimiento de robar para esta sección el título del flamante libro de Dani Schteingart.
La economía crece para unos pocos sectores y el deterioro del mercado interno complica al Gobierno
En todo proceso de crecimiento hay sectores que avanzan más rápido y otros más lento, e incluso algunos que caen. Es normal que una economía vaya a dos, o más, velocidades. Otra cosa, muy distinta, es una economía en la que todos los incentivos están dados para que algunos sectores crezcan mientras otros se achiquen en términos absolutos.
Pobreza: ¿quién podrá ayudarnos ahora que la economía se contrae?
Las últimas semanas el INDEC nos sirvió cuatro platos que se leen mejor juntos. El PIB del segundo trimestre cayó con respecto al anterior, pero creció un poco en la comparación interanual. También en el segundo trimestre, el mercado laboral mostró un deterioro, con un pequeño aumento de la desocupación pero sobre todo con una caída del empleo formal y una suba de la informalidad. La pobreza y la indigencia, por su parte, aumentaron el primer semestre del año, más de lo que se esperaba.
Entrevista a Cavallo: “El corralito lo habían inducido ellos”
Domingo Cavallo fue ministro de Economía en dos momentos, y marcaron el arco completo del vínculo entre la Argentina y el Fondo Monetario Internacional. Entre 1991 y 1996, cuando lanzó la convertibilidad y el país se convirtió en el mejor alumno del organismo; y entre marzo y diciembre de 2001, cuando ese modelo se desmoronó y terminó en el default más grande de la historia hasta entonces.
Lavagna, sobre la cancelación de la deuda con el FMI: «¿Por qué hay que tener un auditor encima?»
Roberto Lavagna fue ministro de Economía entre abril de 2002 y noviembre de 2005, primero durante la presidencia interina de Eduardo Duhalde y después bajo Néstor Kirchner. Durante su gestión, el país consolidó la recuperación posterior a la Convertibilidad y llevó a cabo una reestructuración de deuda privada con una quita récord, un resultado previamente catalogado como imposible por el FMI.
El elefante tributario en la sala: presión elevada, regresividad y evasión
Argentina tiene una presión tributaria del 27,6% del PBI. Traducido: de cada 100 pesos que produce el país, 27,6 se los lleva el Estado —nacional, provincial o municipal— en impuestos y tributos. Es una carga alta para un país en desarrollo: bastante mayor al promedio de América Latina (21,7%), segunda de la región detrás de Brasil (33,7%) y todavía por debajo del promedio de los países ricos de la OCDE (34,1%). Hasta acá, nada demasiado escandaloso.
Impuesto al desarrollo: la trampa argentina que le pone un cepo al crecimiento económico
Buenos Aires, 6 de agosto (NA) - Argentina arrastra una pregunta que ordena buena parte de su historia económica reciente: cómo financiar el desarrollo sin que las cuentas públicas vuelvan a desbordarse. Cada vez que el Estado intentó impulsar el crecimiento, la inversión o el gasto social sin una base de recursos sólida, el desenlace fue parecido: déficit, deuda, emisión e inflación. La tentación de repetir el ciclo sigue viva.
Un Milei keynesiano: la economía no arranca y el Gobierno ensaya un populismo libertario - Por Guido Zack
Hace unos días el INDEC publicó el dato de crecimiento económico de junio y hubo números para todos los gustos. El oficialismo salió a destacar el crecimiento de 2,7% con respecto al mismo mes del año pasado y de 0,8% con respecto al mes anterior. La oposición enfatizó en que la variación positiva de junio no llegó a compensar la caída en los dos meses previos, por lo que el segundo trimestre del año cerró 0,9% abajo del período anterior.
Un Milei keynesiano: la economía no arranca y el Gobierno ensaya un populismo libertario
Hace unos días el INDEC publicó el dato de crecimiento económico de junio y hubo números para todos los gustos. El oficialismo salió a destacar el crecimiento de 2,7% con respecto al mismo mes del año pasado y de 0,8% con respecto al mes anterior. La oposición enfatizó en que la variación positiva de junio no llegó a compensar la caída en los dos meses previos, por lo que el segundo trimestre del año cerró 0,9% abajo del período anterior.
Crónica de una mora anunciada: el Gobierno abandona a las familias, pero acompaña a los bancos - Por Guido Zack
Uno de cada cuatro argentinos con crédito está atrasado en sus pagos, y uno de cada seis pesos prestados a las familias no vuelve. En junio, la morosidad de las familias con los bancos llegó al 12,7% y con el sector no bancario (principalmente billeteras virtuales) superó el 30%. La respuesta oficial fue tan austera como el ajuste: “Es un problema entre privados”. Suena razonable hasta que lo pensás dos segundos.
Crónica de una mora anunciada: el Gobierno abandona a las familias, pero acompaña a los bancos
Uno de cada cuatro argentinos con crédito está atrasado en sus pagos, y uno de cada seis pesos prestados a las familias no vuelve. En junio, la morosidad de las familias con los bancos llegó al 12,7% y con el sector no bancario (principalmente billeteras virtuales) superó el 30%. La respuesta oficial fue tan austera como el ajuste: “Es un problema entre privados”. Suena razonable hasta que lo pensás dos segundos.
¿Puede la enfermedad holandesa explicar la economía argentina partida en dos?
Cada vez que Vaca Muerta anuncia un récord de producción y exportaciones aparece la misma advertencia: cuidado con la enfermedad holandesa. El FMI la puso en su último staff report: le pidió al Gobierno acumular reservas «para evitar los desafíos de la enfermedad holandesa que podrían afectar a los sectores intensivos en mano de obra». Es cierto que hay que acumular reservas y que los sectores intensivos en mano de obra están afectados.
Si un país crece y nadie lo siente, ¿realmente crece?
Hace unos días el INDEC publicó las cuentas nacionales del primer trimestre: la economía creció 0,7% respecto del trimestre anterior y 2,3% contra el mismo período de 2025. No es una tasa para tirar manteca al techo, pero si el año cierra en positivo vamos a encadenar dos años seguidos de crecimiento. Algo que –si dejamos afuera el rebote post-pandemia– no pasaba desde 2011. Antes de festejar, dos advertencias. Primera: la expansión de 2026 es probable, pero no está garantizada.
La Argentina del Súper RIGI: cuanto más grande sos, menos pagás Original
Argentina está por completar un menú de regímenes de inversión que, en la práctica, crea un sistema impositivo con cuatro velocidades. La más rápida (y la más barata) es para los proyectos más grandes. La más lenta es para las PyMEs. Vale la pena poner los números sobre la mesa. Empecemos por Ganancias. El régimen general cobra una escala progresiva: 25% para ganancias de hasta $133,5 millones, 30% hasta $1.335 millones y 35% por encima de ese monto.
No bancamos lo suficiente a los impuestos
Javier Milei llegó al gobierno con la promesa del ajuste más grande de la historia. Primero, para eliminar el déficit fiscal. Segundo, para bajar impuestos. Según él, le devolvió 100.000 millones de dólares al sector privado. ¿A vos cuánto te tocó? Para contestar esa pregunta, arranquemos por lo más básico: ¿para qué pagamos impuestos? ¿Quiénes lo hacen en mayor proporción? El sistema tributario es el mecanismo a través del cual el Estado consigue los recursos que después usa para financiar los gastos.
Dólares y crecimiento, pero no para todos: una economía de senderos que se bifurcan
La semana pasada se conocieron dos indicadores que dieron mejor de lo esperado. El superávit comercial de abril fue récord histórico para un mes. Y la actividad económica rebotó con fuerza en marzo, revirtiendo las caídas de enero y febrero: el primer trimestre terminó con variación positiva. Buenas noticias, sin duda. Pero, en paralelo, las empresas siguen cayendo como moscas y el mercado laboral muestra un deterioro que no cede.
El león se muerde la cola: fuerte recorte de gasto para mantener el superávit
El equilibrio fiscal es el ancla del programa económico. Sin superávit no hay desinflación sostenible; sin desinflación no hay recuperación. El problema no es el objetivo: es la trampa que aparece en el camino. Cuando la economía no crece, mantener el equilibrio se parece cada vez más a correr en una cinta: el esfuerzo es constante y el punto de llegada no se acerca. Sin crecimiento, los ingresos públicos caen. Para no caer en déficit, hay que gastar menos.
La inflación de las promesas rotas: una costosa confusión entre precios mayoristas y minoristas
La inflación es un bicho duro de domar. Ningún país lo sabe mejor que Argentina. Una vez que se despierta, no volverá a descansar a menos que la fuercen a ello. Tampoco hay recetas mágicas para arrullarla. Pero sí hay algo que todos los planes de estabilización comparten: la importancia de la credibilidad. Si el Gobierno promete cosas que no pasan, las expectativas no se alinean y la inflación no cede. Si te gusta Rollover podés suscribirte y recibirlo en tu casilla los miércoles.
Señales de agotamiento: mucha inflación y poca industria
La inflación no para de aumentar, la industria se desploma y la baja en la pobreza se habría frenado. Las dudas crecen: llevamos más de dos años de esfuerzo sostenido, con un ajuste cada vez mayor, pero los resultados ya no acompañan. ¿Reaccionará el Gobierno o seguirá forzando los datos para sostener un relato cada vez menos creíble?
La economía de la dictadura: una crisis sin faltante de dólares
Imagínense estar haciendo un safari en Kenia y que de pronto te llamen para ser el ministro de Economía de la Argentina. A eso hay que sumarle que quien te contacta no es el presidente, sino la cúpula militar que te anticipa que va a tomar el poder. Eso es lo que vivió José Alfredo Martínez de Hoz, protagonista central de esta historia. Y, según él mismo, el ministro más polémico de la historia argentina. Así comienza la aventura económica del último gobierno militar.
Teoría de la relatividad (de los precios): la inflación sigue alta y Caputo culpa a los precios relativos
La inflación de febrero se mantuvo muy elevada, no bajó con respecto a enero y así se mantiene la tendencia al alza desde mayo. El ministro de Economía Luis “Toto” Caputo culpó a los precios relativos: hasta que no se corrijan, su variación seguirá alta. La explicación es interesante porque remite a una vieja idea de la teoría económica: la inflación no es siempre ni en todo lugar un fenómeno únicamente monetario. La variación de precios de febrero volvió a ser alta: 2,9%, igual que en enero.
La reforma laboral, ¿me afecta mucho, poco o nada? | Cenital
Esta semana, cuando llegaste al trabajo, seguramente encontraste todo igual: la oficina en el mismo lugar, las herramientas donde las dejaste, tus compañeros los de siempre. Pero no todos los cambios son tangibles. Algunos no se perciben de inmediato. Es el caso de una modificación en la regulación laboral. El viernes pasado el Senado convirtió en ley la reforma laboral propuesta por el Gobierno.
Libertarios kukas: la credibilidad del INDEC como ancla antiinflacionaria
Para perder la costumbre, la macroeconomía argentina tuvo un inicio de año tranquilo. Tal como se esperaba, el 9 de enero se pagó sin sobresaltos uno de los dos vencimientos más importantes de deuda del año. Luego, el Banco Central (BCRA) empezó a comprar dólares con un tipo de cambio por debajo del techo de las bandas. Y, como se preveía, la acumulación de reservas aumentó el apetito por la deuda pública argentina y el riesgo país se contrajo al nivel más bajo en 7 años y medio.
El INDEC ya tuvo su tragedia, ¿comienza su farsa?
El loop permanente en el que vive la economía argentina alcanza niveles insospechados. No me refiero en este caso a los ciclos de la ilusión y el desencanto. Tampoco a las crisis cambiarias, seguidas de aceleración inflacionaria y luego apreciación hasta la siguiente crisis. Ni siquiera a los miniciclos de crecimiento en los años impares electorales seguidos de años de caída del producto en los años pares no electorales. Esta vez me refiero a los errores no forzados.
La reforma tributaria será integral o no será
El sistema tributario argentino es consecuencia de una serie de parches transitorios que se volvieron permanentes: retenciones, impuesto al cheque, subas y bajas de ganancias y bienes personales, tratamientos diferenciales en IVA y contribuciones patronales, entre otros.
De a una, ¿no va a quedar ninguna empresa? | Cenital
Pasadas las elecciones, el principal tema económico dejó de ser el dólar, el riesgo país y Scott Bessent. De hecho, en este preciso instante, el Tesoro está colocando deuda en dólares. Pero, se pague un punto más o uno menos de tasa de interés, hay una agenda más real que empieza a evidenciarse con claridad. Emiliano Libman ya venía hablando de salarios y empleo en Cenital. Hoy vamos a agregar a las empresas.
Que no flote ni se hunda: el Gobierno reconoció la necesidad de acumular reservas
La calma financiera se mantiene y posiblemente lo siga haciendo por un tiempo más. Pero el Gobierno es consciente de que puso la economía al borde del abismo: si no era por Trump y el Tesoro de Estados Unidos, la situación financiera previa a las elecciones hubiera sido muy diferente.
BAxit: la reforma tributaria puede poner en jaque la unidad nacional
El triunfo del Gobierno en las elecciones allanó el camino para avanzar con su agenda. Por un lado, generó la calma financiera necesaria como para pensar en el mediano y largo plazo. Por el otro, la composición del Congreso a partir del 10 de diciembre lo puso en una situación de fortaleza para realizar las reformas estructurales que nuestro país necesita. Porque no hay dudas de que las necesitamos.
El dilema económico de Milei: sostener el dólar barato o construir estabilidad
La democracia, que tanto nos costó conseguir en Argentina, se volvió en los últimos años un obstáculo para la estabilidad macroeconómica. La afirmación lejos está de pretender una limitación de la democracia, sino un mejor uso de las herramientas macroeconómicas que miren más allá de la siguiente elección. Esto aplica también para la del domingo pasado, a pesar de la euforia financiera de estos días.
Con turbulencia financiera y la vuelta de parte del cepo, ¿es momento de comprar dólares?
¿Es buen momento para comprar dólares? Esa es la pregunta que más nos hacen a los economistas, y la respuesta debería ser “depende”, frente a cualquier otra, por si acaso, agárrense la billetera. ¿Por qué? Porque si es buen momento para comprar dólares no depende sólo de si está caro o barato, sino también de un montón de cosas personales.
Dólar imparable: la nueva crisis cambiaria de una Argentina en loop | Cenital
Déjà vu. Esto ya lo vivimos, muchas veces. Con José Alfredo Martínez de Hoz, con la convertibilidad, con Cristina Kirchner, Mauricio Macri, Alberto Fernández y ahora con Javier Milei. Pero esta vez es también una farsa, pues esta tragedia ya había sucedido antes con Luis Caputo de protagonista. Esto sería una anécdota simpática si las consecuencias para nuestra moneda nacional y para los argentinos no fueran tan lamentables. Estabilizar nuestra economía no es nada fácil.
La fatal arrogancia de Milei dejó al plan económico sin nafta, ¿y ahora? - Por Guido Zack
Las elecciones de la provincia de Buenos Aires no salieron como el Gobierno esperaba. La paliza recibida fue el golpe de knockout luego de varios errores no forzados, como la decisión de no acumular reservas, la fallida eliminación de las LEFI, los vetos en temas muy sensibles sin un costo fiscal significativo como la Ley de Discapacidad y el Hospital Garrahan, y los casos de corrupción de $Libra y (nuevamente) discapacitados.
La fatal arrogancia de Milei dejó al plan económico sin nafta, ¿y ahora?
Las elecciones de la provincia de Buenos Aires no salieron como el Gobierno esperaba. La paliza recibida fue el golpe de knockout luego de varios errores no forzados, como la decisión de no acumular reservas, la fallida eliminación de las LEFI, los vetos en temas muy sensibles sin un costo fiscal significativo como la Ley de Discapacidad y el Hospital Garrahan, y los casos de corrupción de $Libra y (nuevamente) discapacitados.
Sin el plan y sin la torta: Milei baja otra bandera ante el fracaso de la estrategia de estabilización - Por Guido Zack
El Gobierno venía pisteando como un campeón en este año electoral: había relajado el cepo y liberado el tipo de cambio, el valor del dólar se mantuvo entre las bandas sin necesidad de intervención directa y, si bien hubo un aumento del dólar, no se había reflejado en la inflación. Hasta se daban el lujo de cancherear: el recordado “no te la pierdas campeón” del ministro Luis Caputo fue hace tan solo dos meses. En resumen, todo marcha(ba) acorde al plan.
Sin el plan y sin la torta: Milei baja otra bandera ante el fracaso de la estrategia de estabilización
El Gobierno venía pisteando como un campeón en este año electoral: había relajado el cepo y liberado el tipo de cambio, el valor del dólar se mantuvo entre las bandas sin necesidad de intervención directa y, si bien hubo un aumento del dólar, no se había reflejado en la inflación. Hasta se daban el lujo de cancherear: el recordado “no te la pierdas campeón” del ministro Luis Caputo fue hace tan solo dos meses. En resumen, todo marcha(ba) acorde al plan.
¿Qué tiene Messi para enseñarnos acerca de la coparticipación federal de impuestos?"
Argentina es uno de los países con mayores disparidades territoriales del mundo. El ingreso por habitante de la Ciudad de Buenos Aires es seis veces mayor que el de algunas provincias del noreste. De esta forma, son muy diferentes las oportunidades de un niño o una niña que nace en un lugar u otro. Es necesario reducir estas desigualdades para tener un país integrado territorialmente y cohesionado socialmente. No es solo una cuestión ética o moral, es también una cuestión de eficiencia.
¿Consistencia? No, gracias: la eliminación de las LEFI evidenció la ficción del superávit fiscal
La semana pasada el INDEC difundió la inflación de junio. Dio 1,6% mensual (39,4% interanual), apenas por encima del mes anterior, pero por debajo de las estimaciones privadas que la situaban más cerca del 2%. Hace un mes, al comentar que la baja de la inflación se festejaba en Miami, decíamos que el indicador general se compone de tres categorías: estacionales, regulados y núcleo.
¿Consistencia? No, gracias: la eliminación de las LEFI evidenció la ficción del superávit fiscal
La semana pasada el INDEC difundió la inflación de junio. Dio 1,6% mensual (39,4% interanual), apenas por encima del mes anterior, pero por debajo de las estimaciones privadas que la situaban más cerca del 2%. Hace un mes, al comentar que la baja de la inflación se festejaba en Miami, decíamos que el indicador general se compone de tres categorías: estacionales, regulados y núcleo.
No soy yo, sos vos: los números que explican por qué el tipo de cambio es insostenible
Un indicador publicado recientemente por el INDEC dio mucha tela para cortar: la balanza de pagos. El dato refleja todas las transacciones realizadas entre residentes argentinos y del exterior, y se divide en dos grandes cuentas: la cuenta corriente y la cuenta financiera.
No soy yo, sos vos: los números que explican por qué el tipo de cambio es insostenible
Un indicador publicado recientemente por el INDEC dio mucha tela para cortar: la balanza de pagos. El dato refleja todas las transacciones realizadas entre residentes argentinos y del exterior, y se divide en dos grandes cuentas: la cuenta corriente y la cuenta financiera.
La baja de la inflación se festeja en Miami
¿Qué tienen en común la cantidad de hinchas argentinos en el Mundial de Clubes con la baja de la inflación? A priori uno pensaría que nada, ¿no? Sin embargo, tienen un factor en común que venimos mencionando mucho en #Rollover (y que aparece también en otros newsletters): la apreciación de la moneda. En efecto, estamos caros en dólares o, lo que es lo mismo, el resto del mundo está barato en comparación con nosotros.
La baja de la inflación se festeja en Miami
¿Qué tienen en común la cantidad de hinchas argentinos en el Mundial de Clubes con la baja de la inflación? A priori uno pensaría que nada, ¿no? Sin embargo, tienen un factor en común que venimos mencionando mucho en #Rollover (y que aparece también en otros newsletters): la apreciación de la moneda. En efecto, estamos caros en dólares o, lo que es lo mismo, el resto del mundo está barato en comparación con nosotros.
Sobre héroes y Super IVA: entre evasores y médicos
La narrativa fiscal y tributaria del Gobierno es muy peligrosa: mientras trata de héroes a los evasores y de cobardes a los cumplidores, maltrata a los verdaderos héroes como los médicos del Garrahan. El vínculo es directo: a mayor cantidad de héroes-evasores, menor cantidad de héroes-médicos. ¿Cuál de estos héroes es tu favorito? En el caso del Gobierno, está claro. Porque no es mera narrativa, sino también hechos concretos.
Sobre héroes y Super IVA: entre evasores y médicos
La narrativa fiscal y tributaria del Gobierno es muy peligrosa: mientras trata de héroes a los evasores y de cobardes a los cumplidores, maltrata a los verdaderos héroes como los médicos del Garrahan. El vínculo es directo: a mayor cantidad de héroes-evasores, menor cantidad de héroes-médicos. ¿Cuál de estos héroes es tu favorito? En el caso del Gobierno, está claro. Porque no es mera narrativa, sino también hechos concretos.
Milei 2025 vs. Milei 2027: ¿el Gobierno hace peligrar su propia reelección?
La semana pasada Emiliano Libman contó que, si todos los proyectos de hidrocarburos y minería maduraran correctamente durante la gestión de Javier Milei (y las siguientes), al país podrían sobrarle dólares dentro de unos años y que eso podría generar transformaciones indeseables en la estructura productiva. ¡Ojalá ese sea el problema de la economía argentina en el futuro! Luego de enfrentar la escasez de dólares por 50 años o más, no estaría mal cambiar un poco de problema, ¿no?
Toto canuto: de dormir al FMI a buscar los dólares del colchón | Cenital
Luego de haber financiado al Tesoro con emisión monetaria (lo que en Cenital llamamos el “Plan caquita” porque volvió a generar los pesos que el presidente Milei una vez llamó “excremento”), el Gobierno retomó la idea de la dolarización “endógena”.
Plan caquita: el programa económico entra en su etapa escatológica
La semana pasada el Banco Central sorprendió a todos al emitir pesos para financiar (eventualmente) el pago de la deuda del Tesoro. La sorpresa se debe a que el financiamiento monetario va en contra de todo lo que viene pregonando el Gobierno desde la campaña misma: aleja la dolarización efectiva o endógena, incrementa la base monetaria amplia y, según el dogma del Gobierno, sería inflacionaria.
Yo, mandril: este tipo de cambio es insostenible
Esta semana se cumple un año de esta nota en la que escribíamos por primera vez que la economía argentina estaba cara en dólares, por lo que era necesaria una modificación del régimen cambiario. No fuimos los únicos ni los primeros. La mayoría de los economistas profesionales lo hicieron. Eso nos llevó a integrar el grupo de economistas a quienes llamaron arrogantes, mandriles y tantas otras cosas sólo por advertir que, cada vez que el país tuvo un tipo de cambio tan bajo, la cosa terminó mal.
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